عارف حبیب لمیٹڈ: خام تیل کے بڑھتے پریمیم اور پالیسی خطرات میں اٹک ریفائنری (ATRL) بہترین پوزیشن میں AHL: ATRL best positioned in Pakistan refinery sector amid rising crude premiums and policy risks
پاکستان ریفائنری سیکٹر: مارجن میں تیزی اور پالیسی کے خطرات
تحقیقاتی رپورٹ: عارف حبیب لمیٹڈ (AHL) | تاریخ: 09 ستمبر 2026
ریفائنری سیکٹر حالیہ دنوں میں بہترین ریفائننگ مارجنز (GRMs) اور پلانٹ اپ گریڈیشن کی توقعات کے باعث سرمایہ کاروں کی توجہ کا مرکز بنا ہوا ہے۔ تاہم، خام تیل کے پریمیم میں اضافے اور ہائی اسپیڈ ڈیزل (HSD) کے مارجن پر حکومت کی سخت پالیسی کے باعث منافع بخش پر دباؤ کا خدشہ ہے۔ اس تمام صورتحال میں عارف حبیب لمیٹڈ کے مطابق Attock Refinery Limited (ATRL) سب سے مستحکم پوزیشن میں ہے۔
اہم نکات اور تجزیہ
- HSD اسپریڈ میں کمی کا خدشہ: حکومت نے ڈیزل کی قیمتوں کو کنٹرول کرنے کے لیے 20 اگست 2026 کو فکسڈ HSD مارجن $41.89 فی بیرل مقرر کیا تھا۔ اب اس مارجن کو $30 فی بیرل تک کم کرنے کی تجویز زیر غور ہے، جس سے HSD کی قیمت میں تقریباً 20.8 روپے فی لیٹر کمی آ سکتی ہے، جس کا سب سے زیادہ اثر زیادہ HSD پیدا کرنے والی ریفائنریوں پر پڑے گا۔
- خام تیل کے بڑھتے پریمیم: عالمی سطح پر ARAMCO منفی پریمیم کی پیشکش کر رہا ہے جبکہ ADNOC $5–15 فی بیرل پریمیم طلب کر رہا ہے۔ ATRL مقامی خام تیل استعمال کرتی ہے، جس کی وجہ سے یہ درآمدی پریمیم کے اثرات سے محفوظ ہے۔
- ریفائنریز کی پیداواری ساخت: ATRL کا ڈیزل (HSD) پر انحصار صرف 36.0% ہے جبکہ دیگر ریفائنریز میں یہ شرح زیادہ ہے (NRL: 54.2%, PRL: 49.0%, CNERGYICO: 44.4%)۔
ریفائنریز کا تھرو پٹ مکس (FY27td)
ATRL کا مالیاتی آؤٹ لک
- FY27 EPS کی پیشگوئی: PKR 250.77 فی شیئر۔
- نقد رقم اور بک ویلیو: مالی سال 26 کے اختتام پر ATRL کی فی شیئر نقد رقم PKR 1,093 اور بک ویلیو (BVPS) PKR 1,621 درج کی گئی۔
- ری ویلیویشن سرپلس: چوتھی سہ ماہی (4QFY26) میں PKR 7.8 ارب (PKR 73 فی شیئر) کا ری ویلیویشن سرپلس تسلیم کیا گیا، جس سے کل سرپلس PKR 63 ارب تک پہنچ گیا۔
نیشنل ریفائنری (NRL) اور اپ گریڈیشن پالیسی
براؤن فیلڈ ریفائننگ پالیسی کے تحت ریفائنریوں کو 1 اکتوبر 2026 تک اپ گریڈیشن کے معاہدے (UA) دستخط کرنا ہوں گے۔ NRL نے مالی سال 26 کے دوران ڈیوٹی ڈفرینشل اور کسٹم ڈیوٹی کی عدم وصولی کی وجہ سے مجموعی طور پر ~PKR 13.5 ارب کا مالی بوجھ اٹھایا ہے۔
سرمایہ کاروں کے لیے مشورہ
اگرچہ ریفائنری سیکٹر میں پالیسی میں تبدیلیوں اور HSD مارجنز میں کمی کی وجہ سے خطرات موجود ہیں، لیکن اٹک ریفائنری (ATRL) کی مضبوط بیلنس شیٹ، مقامی خام تیل کی فراہمی اور کم HSD انحصار کی وجہ سے یہ کاؤنٹر ریفائنری سیکٹر میں طویل مدتی سرمایہ کاری کے لیے سب سے زیادہ موزوں نظر آتا ہے۔
Pakistan Refinery Sector: Margin Momentum Meets Policy Risk
Research Report: Arif Habib Limited (AHL) | Date: 09-Sep-2026
Refiners have been in focus due to strong gross refining margins (GRMs) and plant upgrade prospects. However, rising crude premiums and policy-fixed High-Speed Diesel (HSD) margins pose earnings risks. According to Arif Habib Limited, Attock Refinery Limited (ATRL) is best positioned to weather these headwinds.
Key Findings & Sector Dynamics
- Potential HSD Crack Reduction: Discussions are ongoing to lower the fixed HSD crack from USD 41.89/bbl to USD 30/bbl, which could reduce ex-refinery HSD prices by ~PKR 20.8/litre, impacting high-HSD yield refiners the most.
- Crude Premium Variances: Crude premiums range widely (ARAMCO offering negative premiums, ADNOC quoting USD 5–15/bbl). ATRL procures crude locally, shielding it from import premium spikes.
- Product Exposure: ATRL has the lowest HSD throughput ratio (36.0%) compared to peers (NRL 54.2%, PRL 49.0%, CNERGYICO 44.4%), giving it higher resilience to HSD margin squeezes.
Throughput Mix by Refinery (FY27td)
ATRL Financial Outlook & Revaluation
- FY27 EPS Forecast: PKR 250.77 per share.
- Strong Balance Sheet: FY26 cash position reached PKR 1,093/share with Book Value per Share (BVPS) at PKR 1,621.
- Revaluation Surplus: Recognized PKR 7.8bn (PKR 73/share) in 4QFY26, bringing total revaluation surplus to PKR 63bn.
National Refinery (NRL) & Upgrade Policy Highlights
Under the amended Brownfield Refining Policy, refiners must sign upgrade agreements by October 1, 2026. NRL faced significant one-off drag during FY26 (~PKR 13.5bn cumulative impact) due to differential deemed duty charge-offs (~PKR 8.2bn gross) and crude customs duty write-offs (PKR 6.72bn).
Investor Takeaway
While regulatory and crude premium risks weigh on the broader refinery sector, ATRL stands out as the most defensive play due to its local crude sourcing, cash-rich balance sheet, and lower exposure to HSD margin cuts.